Euroen stiger sterkt takket være markedets gode forventninger. Kan det være en mulighet til bedre å forstå teorien om rasjonelle forventninger?
I 1972 revolusjonerte økonomen Robert Lucas studiet av makroøkonomi med utviklingen av hans Teori om rasjonelle forventninger, basert på det faktum at en stor del av utviklingen av økonomiske variabler er basert på fremtidige spådommer fra markedsagenter, forventninger som også vil bli formulert rasjonelt og bare av og til feil. Siden den gang har de store økonomiske skolene posisjonert seg på denne nyheten (enten å forsvare den eller kritisere den), og har ikke sluttet å utnytte de store begivenhetene i økonomisk historie for å sette den på prøve. I dag kan vi finne en av disse mulighetene for oss: rally av euro.
De siste månedene har samfunnsvalutaen opplevd en sterk rebound i markedene, og økte differensialet mot dollar (allerede nær $ 1,2 / €) og nærmet seg paritet med det britiske pundet (rundt £ 0,9 / €). Denne oppadgående bevegelsen bryter med trenden som har blitt observert de siste årene, der vi har sett en svakere valuta som en konsekvens av ECBs monetære ekspansjonspolitikk. Tvert imot kan det være vanskelig å forstå hvorfor euroen setter pris på akkurat mens denne politikken opprettholdes, noe som også får oss til å lure på hvilke konsekvenser vi kan forvente på økonomien. I denne artikkelen vil vi analysere begge spørsmålene i lys av teorien om rasjonelle forventninger.
Årsaker til revaluering av euro
A priori kunne vi se etter en forklaring i styrking av europeiske økonomier, som siden i fjor ser ut til å vokse i et godt tempo mens den fremskynder jobbskapingen og opprettholder lave inflasjon. I denne sammenheng er det naturlig at økt investortillit i europeiske økonomier vil tiltrekke seg utenlandsk kapital og øke etterspørselen etter euro i finansmarkedene. På samme måte kan eksportboomen også presse prisene på fellesskapsvalutaen.
På denne måten kan vi kanskje konkludere med at styrkingen av euroen hovedsakelig skyldes endogene faktorer, men det ville være galt å glemme andre faktorer. eksogene årsaker som avskrivningen av dollaren. I denne forstand er det viktig å merke seg at styrken i den nordamerikanske økonomien ikke ser ut til å være nok til å fjerne tvil om president Trumps evne til å gjennomføre sitt valgprogram (spesielt skattereform), og det er ikke mulig å utelukke at dollaren i løpet av de første månedene av året har opplevd en for høy forståelse hvis korreksjoner kan vises nå. Uansett er det klart at fallet i den nordamerikanske valutaen har en spesiell relevans for de europeiske økonomiene, for så vidt det bidrar til å styrke den relative posisjonen til euroen.
Noe lignende kan skje med det britiske pundet, stabilisert de siste månedene, men fortsatt veldig svekket som et resultat av tvil om Brexit-forhandlingene, hvis utfall fortsatt er usikkert.
På den andre siden vi kan ikke glemme den europeiske sentralbankens rolle, hvis myndigheter kunne dra nytte av det gode øyeblikket i økonomien for å normalisere pengepolitikken og begynne å trekke tilbake de allerede lange QE-planene. Langt fra å være spekulasjon, er ECBs kursendring noe som allerede finnes i alle økonomiske spådommer, forsterket av Mario Draghis kunngjøring i oktober om reduksjonen på 30.000 millioner euro per måned i kjøp av eiendeler fra 2018. På denne måten kunne også bekrefte at oppgangen i euro er en konsekvens av markedets forventninger, hvis agenter ville posisjonere seg før den mer enn forutsigbare retningsendringen i pengepolitikken.
Denne posisjonen er lett å observere i ett års fremover, som allerede handles til 1,21 USD / EUR (når europrisen i dag fortsatt er rundt 1,18). Naturligvis skaper dette insentiver for internasjonale investorer til å investere i euro på kort sikt, spesielt hvis vi vurderer at kontante eiendeler er blant de tryggeste på markedet. For sin del ser ikke rentestigningen i USA og opprettholdelsen av nivået i Europa ut til å ha generert tilstrekkelig renteforskjell til å motvirke dette fenomenet og omdirigere kapitalbevegelser mot dollar. På denne måten kan dagens situasjon i valutaderivatmarkedene være en viktig årsak til å forklare omvurdering av euro, i det minste på kort sikt.
Konsekvenser for realøkonomien
I en økonomi som er så heterogen og kompleks som den europeiske, er det logisk at effekten av styrking av valutaen er så variert som de er vanskelige å analysere. Vi kan imidlertid forutsi en innvirkning på handelsbalansen i utgangspunktet, selv om mangfoldet av økonomiske strukturer mellom EU-medlemmer kan gi avvikende og til og med motsatte trender.
A priori kan vi si det en dyrere euro vil føre til en økning i salgspriser i utlandet, noe som ville gjøre europeiske produkter mindre konkurransedyktige i internasjonale markeder, og dermed ville eksporten falle. For at denne dynamikken skal finne sted, er det imidlertid nødvendig å anta en rekke startantagelser, for eksempel at europeisk produksjon er absolutt substituerbar med den i andre områder av verden (det vil si at dens etterspørsel er helt elastisk), som hele tiden av produksjonsprosessen brukes bare europeiske innspill eller selges alltid i land som ikke er en del av eurosonen.
Både i eksport og import kan fleksibiliteten i markedene oppheve effekten av valutaen.
Virkeligheten, derimot, lar oss være litt skeptiske til disse antagelsene. Tatt i betraktning at størstedelen av den europeiske eksporten er produkter med høy merverdi, hvor konkurransekraft avhenger mer av denne variabelen enn av salgspriser, er det vanskelig å forutsi en nedgang i eksporten siden vanligvis har muligheten for erstatning av et produkt en tendens til å avta etter hvert som dets grad av utdyping øker.
På den annen side har de fleste av de europeiske økonomiene et underskudd på råvarer, noe som betyr at en sterkere euro vil redusere tilbudskostnadene, og derfor vil selskaper kunne senke salgsprisene sine, opprettholde sine fortjenestemarginer og oppheve den opprinnelige effekten av valutaen. Endelig vil tap sannsynligvis også konsentreres i land som eksporterer til utenlandske markeder, og har mye lavere innvirkning på de som selger mesteparten av sin produksjon i samme euroområde.
På den annen side kan sektorer som er utsatt for sterk utenlandsk konkurranse i hjemmemarkedet bli påvirket av lavere import, noe som gjør det mulig for oss å påpeke mulige problemer for innenlandske produsenter av råvarer og halvfabrikata, og til og med for noen industriprodusenter som blir allerede dumpet av fremvoksende markeder som Kina. Med andre ord vil en sterkere valuta senke prisen på produkter laget i utlandet og skape incentiver for forbrukerne å foretrekke dem til skade for statsborgere.
Imidlertid er det også muligheten for at sektorer hvis produksjonsprosesser krever innspill fra utlandet, kan redusere produksjonskostnadene, og derfor svare på konkurransen ved å senke salgsprisene. På denne måten, og på en lignende måte som det vi sa, kunne skje med eksport, kunne også konsekvensene av den økende euroen lindres i lokale markeder.
Hvor det absolutt vil bli lagt merke til, vil være i den europeiske energisektoren, hvis fundament fortsatt i stor grad hviler på fossile brensler importert fra Asia og Afrika. I dette tilfellet betyr det faktum at internasjonale priser på olje og naturgass er satt i dollar at en styrking av euroen mot den amerikanske valutaen vil redusere kostnadene for disse produktene for den europeiske forbrukeren. Dette kan tillate større økonomisk vekst siden familier ville ha mer disponibel inntekt for sparing og forbruk, og selskaper kunne produsere til en lavere pris (noe som er en viktig faktor i økonomier med høy energiintensitet som de i Europa), noe som bidrar til å redusere effekten av returen vi har sett i Brent-prisene siden tidlig i 2016.
Pengeøkonomien: rasjonelle forventninger eller selvoppfyllende profetier?
Den største konsekvensen av denne reduksjonen i salgspriser i de nasjonale markedene vil utvilsomt være en prisfall og derfor en moderering av inflasjonen. I denne forbindelse er det viktig å huske ECBs anstrengelser for å akselerere prisutviklingen i EU og motvirke symptomene på deflasjon som flere økonomier presenterte gjennom hele krisen. Derfor ville det være mulig å si at den økningen i inflasjon som vi har sett i år i Europa, kan bli truet av en sterkere euro sammenlignet med andre valutaer, et faktum som ved mange anledninger ikke får mye oppmerksomhet fra den økonomiske pressen.
Sannheten er at effekten av bevegelser i euro på inflasjon, langt fra å være en sekundær bekymring, er en grunnleggende faktor for å forstå hva som kan forventes av den europeiske økonomien i de kommende årene. Hovedårsaken er at det fortsatt er en sterk avhengighet av ECBs politikk for monetær ekspansjon, hvis avgjørelser i stor grad bestemmes av inflasjonsmålene som myndighetene har satt. I dette tilfellet ser det ut til at prisstigningen gjennom 2017 og den progressive utmattelsen av Den europeiske sentralbanken har overbevist Mario Draghi om at det er på tide å redusere den monetære stimulansen, men et ytterligere fall i inflasjonen kan antyde et kutt mer gradvis og forskjøvet over tid (som vil gjøre det mulig å opprettholde den nåværende vekstmodellen i mange land, men som også vil gjøre det vanskeligere å rense overskuddet).
Vi kan tro at spådommene vil være korrekte fordi de er formulert rasjonelt eller rett og slett fordi de selv er årsaken til det resultatet de forventer.
Til slutt vil det å akseptere at det meste av styrking av euroen kommer fra prognosene for et marked hvis agenter vil opptre rasjonelt (ved å ta lange posisjoner i en valuta hvis prisen vil øke) føre oss til validere teorien om rasjonelle forventninger av Robert Lucas.
Det vil imidlertid også være en annen mulig måte å forklare den nåværende situasjonen i form av en selvoppfyllende spådom, der prognoser om at euroen vil stige, skaper insentiver for investorer å satse på den (økende etterspørsel og presser prisene opp), og som Som et resultat vil vi ha den forventningen som forventes i markedene. På denne måten kan vi diskutere mellom å tro at spådommene vil være korrekte fordi de er formulert rasjonelt eller rett og slett fordi de selv er årsaken til det forventede resultatet.
Som om dette ikke var nok, er det fremdeles ventende spørsmål som Draghis planer, Trumps skattereform eller Brexit-forhandlingene. Vi kan ikke være i stand til å forutsi prisen på euro med full nøyaktighet, men vi kan være sikre på en ting: de neste månedene vil tjene til å avklare mange spørsmål, ikke bare for de akademiske debattene om Lucas teorier, men også for lommene. av europeere.