Med inntekt per innbygger over 2007-nivået akselererer europeiske økonomier veksten og forbereder seg på å fremme andre mål som sosialpolitikk. Imidlertid er det også grunner til å vente på en endelig lakmusprøve for EU før man vurderer krisen over.
Ti år etter starten av den store lavkonjunkturen er den europeiske økonomien allerede formelt gjenopprettet, eller i det minste fastholder pressemeldingen fra EU-kommisjonen 9. august. Teksten publisert av Brussel-myndighetene peker på Fellesskapets politikk som ansvarlig for fremgangen det siste tiåret, blant annet BNP som har vokst uavbrutt i 5 år, ledighet allerede på 2008-nivå, flere banker skiller seg ut. investering og sunnere offentlige regnskaper. I tillegg bemerker uttalelsen at prestasjonene også er en flott mulighet til å fremme EUs sosiale agenda og å få fart på den økonomiske unionen.
Dessverre er det ikke alle økonomer som deler Brussel 'optimisme. Dette betyr at, selv om det positive tegnet på noen makroøkonomiske variabler er ubestridelig, er det også andre som bekymrer analytikere. I denne artikkelen vil vi gjennomgå utviklingen i de europeiske økonomiene gjennom den store lavkonjunkturen, og analysere både oppnådde prestasjoner og potensielle risikoer i fremtiden.
Gode vekstdata, men det er fortsatt en lang vei å gå
Sannheten er at når vi observerer bevisene i grafen ovenfor, kan vi enkelt bekrefte sannheten i kommisjonens uttalelse. I tiåret rett etter krisens utbrudd har den europeiske inntekten per innbygger utviklet seg i tre faser: resesjon (2008-2009), stagnasjon (2010-2013) og utvinning (2014 og fremover). Resultatet er at BNP per innbygger 10 år senere allerede har langt overstiger nivåene før krisen, og alle prognoser peker på en ytterligere akselerasjon i veksten.
Årsakene til den europeiske utvinningen er varierte og komplekse, men spesielt finanspolitisk innstramming sammen med redningsmekanismene (som har gjort det mulig å garantere stabiliteten i det finansielle systemet og euroen) og politikk for monetær ekspansjon av ECB. Til disse to faktorene kan vi legge til andre av stor relevans, for eksempel oljeprisfallet og evnen til noen økonomier (Tyskland, Nederland osv.) Til å redusere avhengigheten av innenlandsk forbruk og omorganisere vekstmodellen mot den utenlandske sektoren. gjennom reformer som har bidratt til å øke produktiviteten.
Imidlertid har den positive utviklingen av inntekt per innbygger en viktig følge, nevnt i uttalelsen fra kommisjonæren for økonomisaker Pierre Moscovici: utvinningen har vært mer intens i noen land, mens andre fortsatt er stillestående. Som vi har kommentert i tidligere artikler, har krisen stoppet den konvergerende trenden i EU-økonomiene og har utvidet deres forskjeller, i tillegg til å overføre dynamikken i BNP fra Sør- til Øst-Europa. Inntekt per innbygger er et klart eksempel på denne situasjonen: Mens land som Italia, Spania og Hellas ennå ikke har nådd nivået før krisen, har Tyskland, Storbritannia og Polen allerede overskredet dem mye.
For det andre er det også andre makroøkonomiske variabler som det er viktig å analysere for å forstå utviklingen i den europeiske økonomien det siste tiåret. Som vi kan se i grafen, har 2007-krisen hatt en sterk innvirkning på vekstrater, til tross for forbedringen i dataene som er registrert de siste månedene. Det er imidlertid også viktig å vurdere at en del av økningen i BNP i 2007 fremdeles kan skyldes uønskede fenomener som bobler i visse sektorer, noe som vil bety at effekten på reell vekst vil være mye mindre enn åpenbar, og at den europeiske økonomi kan styres i dag av en sunnere og mer moderat dynamikk.
Når det gjelder arbeidsledighet, kan vi derimot finne en gunstig utvikling i visse land (som Tyskland eller Storbritannia), men igjen er det dype forskjeller mellom land. I denne forstand avslører sprengningen av boblene som ble dannet i Spania og Hellas fremdeles sin arv fra millioner av arbeidsledige, som ikke alltid kan finne muligheter for jobbintegrering i økonomier som har blitt tvunget til å endre produksjonsmodeller. Dessverre, hvis denne innsatsen fremdeles er utilstrekkelig, har ikke jobbskaping i Europa heller blitt begunstiget av langvarig stagnasjon av to av de største økonomiene: Italia og Frankrike.
Noe lignende kan sies om det offentlige underskuddet, fortsatt tungt tynget av økningen i gjeld (til tross for reduksjonen i finansieringskostnadene som følge av ECBs monetære ekspansjon) og av fallet i skatteinnkrevingen, samt av stivheten i det offentlige utgif.webpter i ulike sektorer. Til tross for finanspolitisk konsolidering som er utført av de fleste av EU-landene, er det fortsatt store forskjeller mellom de som har sine offentlige kontoer i underskuddssituasjon (Spania, Storbritannia, Frankrike) og de som har klart å rydde opp i dem (Tyskland, Holland, Tsjekkia Republikk).
På den annen side er kanskje de mest positive dataene fra de analyserte variablene den som vi kan observere i utenrikshandelsbalansen: De siste 10 årene har EU klart å konsolidere et overskudd som allerede representerer 3,5% av BNP. I motsetning til hva noen økonomer hevder, skyldes ikke denne forbedringen en reduksjon i import forårsaket av fallet i innenlandsk forbruk (siden kjøp fra utlandet økte med 3,3 poeng over BNP), men til en sterk økning i eksporten (som vokste 6,2 poeng i samme periode). Som lar oss utlede at det faktisk har vært et transformasjon av produksjonsmodeller i mange europeiske økonomier, i betydningen å øke produktiviteten for å få konkurranseevne i internasjonale markeder og dermed oppveie nedgangen i innenlandsk etterspørsel.
En grunn til bekymring: gjeld
Til slutt er det også viktig å huske at utvinningen av de europeiske økonomiene skyldes mye mer ECBs monetære ekspansjonspolitikk enn de nasjonale regjeringers finanspolitiske stimuli. I denne forstand er det ingen tvil om at forbedringen av finansieringsfasilitetene for banker som opererer i EU har resultert i en større soliditet i det finansielle systemet, som hadde blitt spesielt påvirket av krisen. I tillegg har investeringer vært i stand til å forbli på akseptable nivåer takket være den sterke pengeinnsprøytningen som Mario Draghi fremmet, mens QE-planene for et massivt kjøp av statsgjeld har gjort det mulig for noen land å fortsette å finansiere sine offentlige utgif.webpter, og unngå å bli utvist fra markedene av hovedsteder og følgelig gå til redningsprogrammer.
De siste 10 årene har det blitt opprettet 19 euro gjeld i EU for hver euro av BNP som genereres
Det er imidlertid også mulig å innvende mot at ECBs overdrevne rolle som kjøper av offentlige gjeldspapirer ikke bare kunne fungere som en brems på finanspolitisk konsolidering (siden underskuddsland, med deres finansieringskostnader lik de øvrige, ville tape insentiver til å rydde opp i økonomien), men også det kan forvride prisene. På denne måten vil vi befinne oss i en situasjon der markedene ikke er i stand til å gjenspeile nøyaktig likevektsprisene, siden disse ville blitt kunstig redusert ved å handle av en av deres viktigste agenter.
På den annen side er det bekymringsfullt at gjeldsvolumet (både offentlig og privat) har vokst mye raskere enn selve økonomien siden 2007, med en kumulativ økning på mer enn 13 700 000 millioner euro (til faste priser) ved utgangen av 2016. Hvis vi tar i betraktning en vekst av bruttonasjonalproduktet på rundt 700 000 millioner, ville vi komme til den konklusjonen at de siste 10 årene, ca. 19 euro gjeld for hver genererte euro av BNP. Dette tallet i seg selv trenger ikke å være negativt (mange økonomier har klart å kombinere sin vekst med høyere nivåer av gearing), men det kan være en langsiktig risikofaktor hvis ECB begynner å trekke tilbake stimulansetiltakene og rentene stiger igjen.
Slutten av krisen eller syretesten?
Analyse av dataene som presenteres angående inntekt per innbygger, lar oss konkludere med at utvinningen av den europeiske økonomien allerede er en realitet, selv om krisen i stor grad har brutt konvergensprosessen som hadde eksistert i det minste siden Maastricht-traktaten. Naturligvis signaliserer diversifisering av vekstmønstre behov for flere reformer i landene som fremdeles forblir stillestående (Frankrike er det mest paradigmatiske tilfellet) slik at den konvergerende trenden i fremtiden kan gjenopprettes og den økonomiske foreningen som Brussel-myndighetene drømmer om så mye er gjennomførbar.
De europeiske økonomiene ville møte en ekte lakmusprøve: å kunne fortsette å vokse uten å regne med ECBs impuls
Sysselsettingsutsiktene er imidlertid ikke så optimistiske ettersom mange økonomier er i nærheten av nivået på strukturell arbeidsledighet som følge av endringer i produksjonsmodellen som genererer uoverensstemmelser mellom tilbud og etterspørsel. Til tross for dette forventer de fleste analytikere at dynamikken i arbeidsmarkedet vil opprettholde et positivt tegn, men igjen med store forskjeller mellom land.
Den største bekymringen, i lys av de oppgitte dataene, er den sterke veksten i offentlig og privat gjeld, selv om denne trenden kan dempes hvis finanspolitisk konsolideringsprosess fortsetter og hvis ECB kutter stimulansplanene. Av denne grunn tar europeiske markeder allerede posisjoner før mulig restriktiv sving i pengepolitikken som kunne bli kunngjort i september, fortsatt uten å vite intensjonen til Mario Draghi. I tilfelle rentene faktisk stiger igjen, eller en gradvis tilbaketrekking av QE-planer lanseres, vil europeiske økonomier møte en ekte lakmusprøve: være i stand til fortsette å vokse uten fremdrift av ECB. Bare på denne måten vil vi kanskje vite i hvilken grad dagens vekst kan tilskrives en mer effektiv produksjonsmodell, eller bare er en konsekvens av kunstig tilførsel av likviditet i markedene. Bare på denne måten vil vi vite om det allerede er mulig å snakke om en virkelig gjenoppretting av de europeiske økonomiene, og om vi endelig kan bekrefte at den store resesjonen har kommet til en slutt.